Mexico’s monetary policy under changing inflation persistance

Abstract

RESUMEN: En la actualidad, uno de los problemas más interesantes que plantea la política monetaria es el hecho de que parece haber perdido el control de sus objetivos. Existe duda si la reducción en los niveles de inflación ha sido acompañada por una reducción en su persistencia inflacionaria, en este caso, algunos autores como Watson (2014) encontraron que dicha reducción se debe a cambios en la persistencia de la inflación. En este trabajo, se realizó análisis estadístico de la relación entre las variables instrumento de política monetaria y sus objetivos para la economía mexicana, encontrando que en efecto, la relación ha cambiado con el tiempo. El objetivo principal de esta investigación es encontrar el número que representa el polinomio de rezagos de la inflación (persistencia) aplicando un modelo similar al propuesto por Watson (2014). Así, se explora si la persistencia de la inflación puede ser la razón subyacente. Primero se realiza análisis de cambio estructural del Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC). En segundo lugar, realizamos análisis estadístico de las diferentes submuestras del INPC y de sus subíndices. Se encontró causalidad de Granger y cointegración entre las series de tiempo de política monetaria: Fondeo e inflación objetivo de Banxico. Cuando se analizan las series completas, las relaciones varían significativamente que cuando se estudia cada submuestra por separado. Luego, basándonos en Watson (2014), se construye una curva de Phillips para medir el comportamiento de la persistencia inflacionaria frente a la brecha de desempleo y otros controles adicionales como: el precio de los energéticos, el tipo de cambio y la tasa de interés objetivo. También, se hicieron estimaciones adicionales como el cálculo del efecto a largo plazo entre variables y las pruebas de bondad de ajuste para saber si los modelos con los que trabajamos son estables a largo plazo, encontrando resultados interesantes. En términos generales, se observa que debido al buen anclaje de las expectativas inflacionarias, la inflación reacciona a sus propios rezagos y la persistencia cambia de una submuestra a otra. Por lo que, podemos argumentar que el Banco de México ha cumplido con sus objetivos de política. Si bien estos temas son ampliamente estudiados, no muchos consideran la tasa de desempleo en el análisis, por lo que, con esta investigación se pretende contribuir para determinar si el mercado laboral tiene implicaciones en el comportamiento de los precios en la economía mexicana. ABSTRACT: Nowadays, one of the most interesting problems about monetary policy is the fact that it seems to have lost control of its targets. There is doubt whether the reduction on inflation levels has come along by a reduction in its persistence, some authors such as Watson (2014) found that this is due to changes in inflation persistence. We perform statistical analysis of the relation between monetary policy targets and instruments in Mexico to find that the relation has indeed changed over time. The main objective of this research is to find the number of lags included on the lag polynomial of inflation in the model proposed by Watson (2014). So, it is explored if inflation persistence may be the underlying reason. First, we carry out structural breakpoint analysis of the Mexican Consumer Price Index. Second, we accomplish a statistical analysis of the different subsamples of the CPI and its sub-indices. We find Granger causality and cointegration between the time series of the central bank's policy instruments: Fondeo and inflation -Banxico's objective-. When we study the complete series, the relations vary significantly when we analyze each subsample separately. Then, based on Watson (2014), we build a Phillips curve and observe the behavior of inflationary persistence against unemployment gap and additional controls such as energetic prices, exchange rate, and Banxico's policy interest rate. Also, we did further estimation as the computation of the long-run effect between variables and their respective bound tests to prove if the models we worked with had long-run relationship and stability, achieving some interesting outputs. Broadly, in all the models reviewed it is observed that persistence changes from one subsample to the another, reacting to its own lags because of the good anchoring of inflation expectations. So, we can argue that the Bank of Mexico has fulfilled its policy objectives. Although these kinds of topics are broadly studied, not so many consider the unemployment rate on the analysis, so we intend to contribute with this research to determine if the labor market has implications on the behavior of prices in the Mexican economy.